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　　相关数据显示，7月份10年期国债到期收益率下行6.45个基点(bps)至2.756%，1年期国债到期收益率下行8.81个基点至1.86%，期限利差进一步走阔。

　　对于7月债市的走强，机构人士认为，背后流动性宽松仍然是主基调。经历了债券市场在疫情好转、政策加码和基本面修复预期主导下的利率回调后，10年期国债到期收益率从接近1年期MLF(中期借贷便利)利率的点位逐步下行，背后是基本面预期的逐步走弱。

　　那么，展望8月债市，如何看待政策面和基本面变化？进行交易的逻辑有哪些？

　　7月债市整体走强

　　回顾7月债市，记者注意到，市场走强的同时，总体而言，10年期国债利率当月以下行为主，月初和月末多空因素交织形成震荡走势，月中多数时间利率稳步下行。

　　中信证券联席首席经济学家明明指出，7月债券市场整体走强，核心是在流动性宽松背景下交易基本面走弱的预期。7月份国债期限利差进一步走阔，背后流动性宽松仍然是主基调。

　　在经历了6月利率回调后，7月债券市场先后交易散点疫情波动、中央政治局会议淡化全年经济增长目标等基本面方面的预期，7月PMI数据再次超预期回落至荣枯线以下也兑现了此前市场担忧。

　　华创证券投顾部认为，资金面的宽松格局可能伴随实物工作量的形成有所改变。7月资金面宽松的主要原因，一方面可能是前期专项债资金已经拨付到项目单位的银行账户，但由于项目施工进展偏慢，还没有实际支付到上下游企业，并形成实物工作量。

　　“另一方面，房地产销售等环节持续走低，对应这部分实体融资需求有所缺失。近期政策层面多次强调，要尽快形成实物工作量，并且高频数据显示的基建产业链也出现回升趋势，预计随着基建施工的提速，更多资金会进入实体，改善资金在银行体系的淤积现象。”华创证券投顾部进一步指出。

　　此外，相关分析认为，央行公开市场操作(OMO)的进一步缩量也具有一定警示作用，不排除后续央行可能有进一步动作，引导资金利率小幅回升。

　　市场格局相对均衡

　　中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者，在8月债市预计以横盘为主。目前，债市利多和利空因素参半，宏观政策既稳增长，也关注通胀。货币政策不会收紧，但也难放松，债市缺乏明确的政策指引，市场格局相对均衡。

　　在明明看来，预计8月债市整体处于顺风环境中，10年期国债利率预计将维持低位运行，可能会下行挑战前低。但若没有货币政策进一步宽松，10年期国债到期收益率很难突破由意外降息形成的前低。

　　“此外，预计8月债市将从基本面交易转向政策面交易。”明明进一步指出，8月债市面临的不确定主要在于政策面。

　　可以看到，在相关预期有所兑现的情况下，10年期国债到期收益率几乎贡献了7月利率下行幅度的一半。即便8月中旬公布的经济金融数据进一步兑现以上预期，也很难成为更大的利好信息。

　　中信证券认为，可以关注财政政策落地细节。政治局会议对财政政策部署包括既定专项债资金用好、可能利用往年剩余限额两个层面。当前地方政府专项债的余额与余额限额之间仍有1.5万亿左右的差距，8月份仍需关注专项债相关政策落地细节，以及政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金等准财政政策的具体落地生效情况。

　　此外，货币政策进一步宽松概率低，但资金面预计维持偏松状态。政治局会议对货币政策表述更为直接，预计货币政策难以效仿二季度有充足灵活的空间。当前超低的资金利率暗示当前银行间市场存在资金淤积的情况，进一步降准的必要性较低。

　　交易存量政策生效

　　债市策略方面，中信证券指出，进入8月份，经济内生动能偏弱逐步兑现、资金维持宽松的确定性高，构成了整体债市顺风环境，债券市场将进一步交易存量政策落地生效的情况。

　　“预计8月10年期国债利率将维持低位运行，可能会下行挑战前低。但是从当前的部署情况看，财政政策扩张空间偏小，且从政策落地到生效的过程仍存在不确定性，当前市场对资金宽松的交易也较为拥挤，如果没有货币政策进一步宽松，10年期国债到期收益率很难突破由意外降息形成的前低。”明明表示。

　　吴照银认为，总体看，下半年经济将回升，但力度不会太强。经济不太可能“过热”，通胀也起不来。近期李克强总理公开表示，“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施”，“坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平”。对于经济增速、政策力度不宜期望过高。

　　华创证券认为，下半年增量财政政策出台概率不大，更多依赖于政策的落实，包括3000亿元政策性金融工具、专项债资金尽快形成实物工作量。房地产方面的政策放松值得关注，在“行业底”到来之前，还需要更积极的政策来托底。

　　瑞银证券中国利率策略分析师夏愔愔告诉记者，利率方面，在目前宏观经济组合下，倾向于认为会有一定程度的收益率上行。

　　“债券收益率在一定程度上面临上行压力。”夏愔愔表示，下半年有可能是三季度末，A股市场会有更为明显的估值提升，需要关注届时股市情绪的提振会不会对债市情绪有一定的压制。此外，需要关注通胀数据走势和市场情绪变化。

（文章来源：国际金融报）

文章来源：国际金融报

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