招商信诺

　　销量及成本：1)2021年、21Q4、22Q1汽车销量YoY分别为+3.8%、-6.5%、+0.3%，乘用车增速较快(+6.5%、-2.4%、+9.1%)；2)受俄乌冲突影响，22Q1上游原材料价格再度上行，钢板、铜、铝、橡胶、PP、碳酸锂等价格QoQ分别为-4.8%、+0.6%、+9.5%、+0.4%、+102.2%。

　　汽车板块：1)2021年收入、归属净利润YoY分别为+9.1%、+20.5%，毛利率、净利率分别为12.9%、3.4%，同比分别-0.8pct、+0.3pct.2)21Q4业绩大幅不及预期：①收入、净利润YoY分别为-6.1%、-42.1%；毛利率、费用率、净利率分别为11.2%、6.7%、0.9%，同比分别-2.3pct、-1.2pct、-0.8pct，盈利能力降至历年低位；②在我们选取的56家样本公司中，77%的公司收入不及预期，95%的公司归属净利润不及预期。2)22Q1盈利能力环比改善：

　　收入、净利润YoY分别为-5.6%、-14.3%；毛利率、费用率、净利率分别为12.8%、7.2%、4.0%，环比分别+1.6%、+0.5%、+3.1%；22Q1减值损失环比大幅降低，是盈利能力改善的重要原因之一。

　　乘用车板块：受终端折扣收缩和部分车型涨价影响，22Q1乘用车毛利率反弹至10.9%，环比+1.9pct；费用率为6.7%，环比+0.8pct；净利率反弹至4.1%，环比+2.3pct.重要公司中，广汽集团(+27%)、长安汽车(+113%)、比亚迪(+241%)贡献盈利主要增量。

　　汽车零部件板块：1)22Q1毛利率、费用率、净利率分别为16.5%、7.5%、5.1%，环比分别+1.5pct、+0.3pct、+3.6pct；2)22Q1旭升股份(96%/34%)、拓普集团(54%/57%)、德赛西威(54%/39%)、三花智控(41%/26%)、华阳集团(25%/26%)等公司收入和盈利高增长；3)22Q1菱电电控(23.2%)、豪能股份(21.0%)、苏奥传感(15.4%)、科博达(13.9%)、伯特利(13.6%)等公司净利率超过10%，盈利能力较强。

　　2022年展望：3月疫情以来，二级市场集中下调了22年汽车板块业绩预测(以2021年12月底 Wind一致预期为基值)，2022年1-4月收入分别累计下调0.4%、0.5%、1.1%、2.4%，净利润分别累计下调0.7%、2.0%、7.4%、14.5%。市场对22年收入的下调幅度较小，反映了低产能利用率的前提下，预期下半年有望回补疫情造成的生产损失。

　　投资建议：汽车板块底部或已出现。考虑到汽车消费复苏的过程可能有波折，“市场底”仍需消费数据夯实，因此底部或有反复。中长期看，我们战略上看好汽车板块底部配置的机会，建议逢低布局整车、特斯拉产业链、智能汽车、轻量化四大方向。

　　风险提示：疫情对汽车产业生产和需求的影响超预期，大宗商品涨价超预期；智能化、电动化进展不及预期，自主品牌崛起不及预期。

（文章来源：华福证券）

文章来源：华福证券

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